海通军工 | 22Q4 军工仓位 5.30%、超配 2.09pct，全市场主动基金小幅减配

　　张恒晅

　　海通军工研究首席分析师

　　S0850517110002

　　投资要点

　　22Q4 军工仓位如何？1）总体持仓情况： 22Q4 全部基金对海通军工股票池的175 只军工股的重仓持股市值为 1668.86 亿元、环比下降 5.5%，全市场基金的军工重仓持仓比例 5.30%、环比下降 0.41 pct，仓位水平小幅下降。2）相比历史高位：回溯 2015-2022 军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2015Q4、持仓比例 6.64%，目前持仓水平约为历史峰值的 80%。

　　持仓军工的资金结构如何变化？1）持仓资金结构：全市场主动型基金持仓市值1009.44 亿元、占比约 61%，军工主题基金持仓市值 319.70 亿元、占比约 19%，军工指数型基金持仓市值 183.13 亿元、占比约 11%，全市场债基指基持仓市值156.58 亿元、占比约 9%。2）全市场主动型基金小幅减配军工，22Q4 全市场主动型基金持仓军工市值环比下降 9%。22Q2/ 22Q3/ 22Q4 全市场主动型基金的军工持仓市值占比分别为 59%/ 63%/ 61%。从全市场主动型基金的军工持仓市值规模变化来看，22Q2/ 22Q3/ 22Q4 分别为 926.59 亿元/ 1106.17 亿元/ 1009.44 亿元，分别环比+8%、+19%、-9%，22Q4 海通军工池市值环比上升1%，但全市场主动基金小幅减配军工。3）目前全市场主动型基金的军工仓位为 4.40%：自 2015 年以来，全市场主动型基金对军工行业的持仓峰值水平出现在 2022Q3，22Q3 军工仓位高达 4.89%。而截至 22Q4 的仓位水平为 4.40%，于峰值仓位小幅下降。

　　不同类型基金都在加减仓哪些军工股？1）航空/信息化板块仍超配明显，船舶为 22Q4 唯一加仓板块：22Q4 各子板块的仓位水平分别为：航空 2.87%、航天0.26%、信息化 1.92%、船舶 0.24%、兵器 0.02%，超配比例：航空 1.53pct、航天-0.08pct、信息化 0.93pct、船舶-0.13pct、兵器-0.15pct。而从环比变化看，22Q4 全基金对航空、航天、信息化板块均有小幅减配，持仓市值环比-2.09%、-7.38%、-9.78%；兵器板块则减配明显，持仓总市值约下降一半；船舶板块为持仓市值唯一正增长板块、持仓市值环比+1.82%。2）全部基金对军工行业持股范围扩大，前十大重仓股市值占比小幅下降：22Q4/ 22Q3，全部基金重仓持有的军工股分别为 123 只/108 只，持股个数环比增加明显；截至 22Q4，全部基金对军工行业前十大重仓股的持股市值占比 61.1%、持仓集中度环比下降 2.3pct。3）全市场主动基金重仓持股相对更集中于上游：22Q4，细分子板块来看，全市场主动型基金持仓市值前十大军工股中，包含上游元器件/零部件/原材料（7家）、主机厂（2 家）、中游制造（1 家）。相较于 22Q3，航天电器、新雷能跌出全市场主动型基金前十大持仓市值股，而抚顺特钢、中国船舶进入前十大持仓市值股。4）22Q4，全基金持仓市值增加较多的企业集中于航空板块，体现资金较高关注度：从全部基金的重仓持股市值变化来看，22Q4 全基金持仓市值增长明显的军工股为：中航重机、航天宏图、光启技术、中直股份、应流股份等，而持仓市值减少明显的军工股为：紫光国微、光威复材、中航机电、振华科技、航天电器等。

　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。