第一上海丨【公司研究】微软（MSFT，买入）：受PC销量影响业绩不及预期，衰退逆风中云计算增长稳健

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 247.81 美元

　　目标价: 300.0 美元（+21.1%）

　　市值：18446 亿美元

　　业绩摘要

　　本季度公司收入为527亿美元，同比增长仅2%，略低于彭博一致预期的529亿美元，汇率因素造成5pct的影响。其中产品收入165亿美元，同比下降21%；服务及其他收入362亿美元，同比增长17%。毛利率为66.8%，同比下降40bps。经营利润率为38.7%，同比下降430bps。毛利的下降主要由于云业务的增长及Windows OEM业务的收入下降。经营利润的下降主要由于汇率因素及OEM收入的下降。GAAP净利润为167亿美元，同比下降12%，净利润率为35%。GAAP摊薄每股收益为2.2美元，低于彭博一致预期的2.29美元，去年同期为2.48美元。

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　　Azure收入超预期，仍面临增长逆风

　　微软云收入同比增长22%至271亿美元。剩余履约义务（RPO）价值1890亿美元，同比增长29%，环比增长90亿美元。本季度公司的RPO及新增订单量虽然较上个季度有所恢复，但新增订单量同比增长仅为7%，也反映出在宏观经济压力下，云计算开支增长的大幅放缓对公司的核心业务造成压力。但我们认为在承担企业需求的不确定性风险、能源及供应链成本风险上云服务依然有不可替代的优势，渗透率提升的趋势没有变化。在宏观不利的环境下，公司核心云业务表现依然超过市场预期，Azure增速保持在31%，Dynamics 365、Office 365等B端订阅业务增速也比预期更好。

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　　百亿美元投资OpenAI，押注下一代计算平台

　　公司将在未来几年内共向OpenAI投资100亿美元，获得其49%的股份。CEO纳德拉认为下一代计算平台发展主要由AI推动，微软将与OpenAI合作推动AI的商业化发展。

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　　更多个人计算业务受PC销量拖累

　　2022Q4全球PC销量下滑30%，对Windows业务造成较大的影响。本季度公司Windows收入为48亿美元，同比下降27%；其中OEM收入同比下降39%。

　　目标价300美元，买入评级

　　根据DCF估值法，设定WACC为9%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价300美元，对应2023财年利润的27.1倍PE，较当前价格有21.1%的提升空间，给予买入评级。

　　风险因素

　　云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测