月度报告 | 黄金开年良好，或接近开启牛市

　　#贵金属

　　9个要点：

　　2月份来看，需要高度关注的焦点是正在进行并马上要出结果的美联储最新政策会议。目前市场已经完全消化了美联储在本次会议上加息25个基点的预期，因此如果美联储如期加息25个基点，那么市场注意力就会完全集中到有关未来加息路径的信息上——事实上市场已经无限接近这个方向了。美国通胀降温迹象在1月份愈发的明显，数据上看，不仅CPI、PPI、PCE等物价指数明显降低，而且劳动力市场（薪资）、住房市场的数据也出现一定降温，这可能会对美联储未来政策路径产生显著作用。一旦美联储政策会议透露出未来确定性停止加息的信息，尤其是若停止加息时终端利率低于5%，那么黄金更宽阔的上升空间就将大概率被打开，或真正开启牛市行情。2月份黄金继续总体走强的概率较大，能否有效突破阻力区间需主要视美联储政策会议结果而定，美国经济数据尤其通胀、就业数据的变化也是重要的影响因素。

　　操作：预计沪金主力合约的运行区间可能是【400-435】，建议激进投资者可逢低轻仓多单介入。

　　主要风险：美联储政策会议加息超预期、美联储政策会议未来路径偏鹰派等。

　　正文：

　　01

　　基本面回顾

　　（一）沪金走势：总体走强

　　2022年11月，沪金期货主力合约呈反弹偏强的走势。月初很快触及全月最低点388.26元/克后开始上涨，至11日触及本月最高点410.64元/克；之后窄幅震荡，至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为406.12元/克（见图1），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘价392.00元/克，上涨约3.6%。

　　图1：沪金走势

　　数据来源：

　　文华财经，中期研究院

　　（二）

　　2022年11月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为大幅反弹后震荡。本月初很快触及本月最低点1618.3美元/盎司后开始反弹，至15日触及本月最高点1791.8美元/盎司后震荡，略有回落。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为1782.9美元/盎司（见图2），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘价1636.4美元/盎司，上涨约8.95%。

　　图2：COMEX金走势

　　数据来源：

　　文华财经

　　，中期研究院

　　（三）美元指数：反弹回落

　　2022年11月，美元指数呈高位回落走势。月初略微上涨，3日触及本月最高点113.130后开始下滑；至15日触及本月最低点105.29后低位震荡，28日几乎再度触及本月最低点。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘为106.00（见图3），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘110.670，下跌约4.2%。

　　图3：美元指数走势

　　数据来源：

　　文华财经,中期研究院

　　02

　　分析和建议

　　2023年开年黄金表现相对亮眼，在第一个月总体走强，春节期间COMEX金甚至一度接近技术性牛市。造成黄金走强的主要因素在于市场对于美联储放缓加息步伐预期的增强。也就是说，当前黄金的主逻辑依然在于美联储政策路径。另外，在进入2023年前后，有关今年全球经济或步入衰退的担忧正有所加强，这对于黄金的避险功能具有利好作用。而近期各国央行加大黄金购买力度也成为促使黄金上涨的有利因素。

　　美联储放缓加息的预期在进入2022年12月后开始得到了进一步提升。尤其是当月美联储政策会议将加息幅度缩小为50个基点后，市场似乎开始笃定美联储将会不断下修加息幅度直至停止加息。此后的一些关键数据和美联储官员的言论等信息则总体上不断加强了相关预期，进入2023年1月后同样的故事仍不断上演。例如，1月6日前后公布的美国最新周初请失业金人数降至三个月低点，而12月裁员人数下降43%，表明劳动力市场紧张；同时ADP报告显示，12月民间就业岗位增加23.5万个，大幅超过预测的15万个。这两者导致美联储可能继续加息的预期提升，黄金重挫。不过，圣路易斯联储主席布拉德隔夜表示，新的一年最终可能在通胀方面看到一些可喜的缓解，又缓解了部分压力。这导致了内外盘黄金在1月初的最后一次低迷。

　　同理，随后公布的非农就业报告显示，美国在12月新增加了22.3万个工作岗位，超过了预测的20万个，但薪资同比增速从11月的4.8%降至4.6%。而美国ISM非制造业PMI从11月的56.5降至12月的49.6，这是其自2020年5月以来首次跌破50门槛，表明占美国经济活动三分之二以上的服务业出现萎缩。这两项数据促使美元回落，从而支撑黄金。并且，美联储官员略显混乱的讲话也对黄金总体呈积极影响：1月10日前后，旧金山联储主席戴利表示，下一次美联储政策会议加息50个基点或25个基点都有可能，但亚特兰大联储主席博斯蒂克称，在校准利率方面“更加谨慎”是合适的，利率可能会保持在高位一直到2024年；美联储主席鲍威尔在瑞典举行的央行会议上称，联储不受政治影响的独立性是其对抗通胀能力的核心等，但并未对美联储的货币政策置评，未能提振美元，而美联储理事鲍曼表示，联储将不得不进一步提高利率，以打击高通胀，这将可能导致就业市场状况疲软。

　　一个关键性事件在于1月13日前后公布的美国通胀数据。美国12月CPI数据符合预期并走低，整体CPI录得6.5%，前值7.1%；核心CPI录得5.7%，前值6%。这样的CPI数据令美联储决策者表示宽慰,认为通胀的压力正在缓解，增加了美联储在下次会议上加息25个基点的可能性。如CPI数据公布后，里奇蒙联储主席巴尔金表示：“我们实际上正在遏制经济，而且可能在抑制通胀的过程中。我认为，这意味着我可以在应对上更加细腻一些。” 他还表示，根据通胀的表现，他“在概念上，将支持一条步伐更慢、但更长、且终端利率可能更高的路径”。费城联储主席哈克则表示，“未来加息25个基点将是合适的”。这使得市场预期受到进一步鼓舞，开始明显转向认为美联储加息已经接近尾声，黄金继续获得动能直至创出新高。

　　2月份来看，需要高度关注的焦点是正在进行并马上要出结果的美联储最新政策会议。目前市场已经完全消化了美联储在本次会议上加息25个基点的预期，因此如果美联储如期加息25个基点，那么市场注意力就会完全集中到有关未来加息路径的信息上——事实上市场已经无限接近这个方向了。美国通胀降温迹象在1月份愈发的明显，数据上看，不仅CPI、PPI、PCE等物价指数明显降低，而且劳动力市场（薪资）、住房市场的数据也出现一定降温，这可能会对美联储未来政策路径产生显著作用。一旦美联储政策会议透露出未来确定性停止加息的信息，尤其是若停止加息时终端利率低于5%，那么黄金更宽阔的上升空间就将大概率被打开，或真正开启牛市行情。2月份黄金继续总体走强的概率较大，能否有效突破阻力区间需主要视美联储政策会议结果而定，美国经济数据尤其通胀、就业数据的变化也是重要的影响因素。预计沪金主力合约的运行区间可能是【400-435】，建议激进投资者可逢低轻仓多单介入。主要风险：美联储政策会议加息超预期、美联储政策会议未来路径偏鹰派等。