【泰有财·研究服务】JS 环球生活（1691HK）

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　　JS 环球生活

　　（1691HK）

　　短期高库存拖累收入增长

　　2022 年第四季度消费疲弱推高库存水平

　　第三季度 SharkNinja 欧美地区销售同比增长 11%，但第四季度的销售增长遇到高通胀、 消费者购买情绪低落等挑战。在北美地区(1H22 占收入 56.2%)，虽然 SharkNinja 的产品在终端的需求稳中有升，但经销商的库存水平在高位徘徊。12 月采购端和终端的销售差距明显加大，经销商进入清库存周期，对公司的收入产生负面影响。在欧洲地区(1H22 占收入 11.8%)的新市场，由于基数较低，新产品进一步推升销售表现。管理层相信欧洲地区未来三年将保持高增长，是公司主力发展的市场之一。国内方面，12 月销售也受到疫情反弹影响，消费者情绪受挫。预计第四季度整体公司收入呈环比下跌趋势。管理层预计清库存周期将延续到 23 年一季度。受到海外需求不稳定影响，我们预计公司整体 FY22E 收入同比下跌 3.0%。

　　2022 年毛利率坚挺；一次性开支拖累利润水平

　　2022 下半年成本端方面的压力有所放缓，原材料成本和运输费用开始下跌，而且大部分公司产品进入美国额外关税豁免清单，毛利率压力有所减轻。预期 FY22E 毛利率将同比轻微上涨。公司致力于加速开拓欧洲市场，在欧洲加大人才贮备和推出激励机制，导致FY22E 一次性开支有所增加，拖累净利润。同时，公司财务费用跟随美国加息周期上升。我们预计 FY22E 毛利率 38.8%(FY21 37.4%);行政开支/收入占比将从 FY21 的 10.4%上升至 11.7%。

　　风险提示

　　（一）海外和国内对小家电需求低于预期；（二）原材料成本上涨快于预期