海通固收 | 债基规模业绩下滑，绩优债基短久期重防御——22Q4债基季报分析

　　投资要点

　　22Q4债基规模大减，债券仓位下降。（1）债基规模骤减、减幅创历史新高。22Q4公募基金规模环比下降近6800亿元，其中债券型基金规模下滑最多、环比大幅下降近6400亿元、幅度创历史新高；其次是货基环比减少1922亿元。（2）各类型基金债券仓位大多降低，22Q4公募基金债券仓位转为下行1个百分点，仅货基的债券仓位回升。（3）政金债减持力度相对偏小，而短融&中票减持力度最大，可转债依然小幅增持，其余券种大多减持。

　　22Q4纯债基&混合债基分析

　　重仓券：（1）前5名重仓券集中度整体续降。（2）纯债基重仓券主要减持金融债，其次是政府债和产业债。混合一级债基主要减持金融债和可交可转债。混合二级债基重仓券逆势增持金融债（含政金债），对政府债、产业债和存单大幅减持。（3）债基城投债重仓规模环比略降、AAA级占比提升，其中在高资质区域的集中度有所回升。

　　杠杆升、久期降。（1）久期整体降低至2017年以来同期低位。具体看，22Q4短期&中长期纯债基、混合一级&二级债基的久期均值水平环比分别缩短0.14年、缩短0.33年、缩短0.43年、缩短0.42年；（2）杠杆率明显抬升，环比分别+1.4pct、+2.6pct、+3.7pct、+5.6pct，分别创22年Q1以来、22年Q2以来、22年Q1以来、19年Q1以来新高。

　　22Q4债基业绩受到较大冲击，债市投资难度增强，绩优债基又是如何增厚收益的呢？具体从三个方面来看：

　　其一、基金季报中披露显示绩优基金业绩主要归因于短久期。大体表现为在22Q4季初止盈、季中卖出长债降低久期、季末把握信用债调整后的配置机会&拉长久期加杠杆增厚收益。

　　其二、绩优纯债基&混合债基的久期&杠杆风格整体偏防御。

　　其三、绩优短期纯债基业绩主要靠依信用债票息；绩优中长期纯债基、绩优混合一级&二级债基则主要通过利率债减少组合回撤以及把握波段机会。转债方面，绩优混合一二级债基的转债持仓水平相比于整体略偏低。此外，绩优中长期纯债基金资质下沉依然谨慎。