今天是2023年2月14日星期二，农历正月廿四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【固收 | 张伟】信用强而利率弱，将如何演绎（20230212）
【市场&中小盘 | 赵伟】“纠结”的数据 “不同”的结构(20230212）
核心推荐
【汽车 | 段迎晟】长安汽车：1月销量承压符合预期，自主新能源表现亮眼（20230211）
【汽车 | 段迎晟】广汽集团：受春节假期影响，1月销量承压，与行业平均水平相符（20230210）
行业时事
固收 | 张伟
信用强而利率弱，将如何演绎
一、年初以来，特别是上周信用利差加快收窄而利率债震荡，这种背离主要有两方面原因
首先，历史经验显示，利率走势与信用利差总体趋同。利率债变化更快，在利率债迅速变化的时候，可能造成信用利差与利率债走势背离。春节后利率债出现小幅的修复，10年国债利率从春节前的2.93%下行至了2月3日的2.9%。利率债在节后第一周小幅修复，而这对信用利差存在滞后收窄影响。
其次，信用利差在经历了11月以来的调整后，其分位数回升至历史偏高水平，性价比提升。而1月以来信用债供给承压。23年是经济复苏的年份，市场对债市偏谨慎，进而对票息收益的需求提升，年初对信用债配置需求提升。供需格局也对信用债有利，并驱动年初以来信用利差收窄。
二、利率短期弱势震荡，利率上行和下行空间均有限；宽信用在改善，货币收紧的风险尚不高；信用债供需格局依然有利；因而短期内信用利差仍有压缩的空间
当前经济恢复还不牢固，央行主动收紧资金面的可能性较小，预计R007和DR007将更多时间在OMO利率下方附近运行。这意味着利率债大幅上行的风险不高。但是在数据真空期，市场对经济的强预期也难以逆转，利率下行空间也不大。
宽信用边际改善，这将对信用利差带来一定利好。过去经验显示，社融同比多增量与信用利差具有一定的负相关性。预计2-3月社融将回到同比多增，这将给信用利差带来收窄的动力。
从信用债供需格局来看，虽然理财短期规模增长乏力，但是信用债供给恢复的更慢。贷款相对信用债融资更有优势，信用债融资恢复依然缓慢。而城投审批依然偏严。因而信用债供需格局对信用利差依然有利。
三、城投债高等级中短久期信用利差已经有较为明显的修复，相对来说“二永债”修复空间更大些
建议配置 2-3 年期的高等级全国性商业银行二级债或者强区域城商行二级资本债。负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债。近期城投信用利差收窄主要来自强区域，弱区域城投债信用利差分位数依然在98%以上。对于城投债，建议在强区域可以适当拉长城投久期，中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高，可以适当短久期下沉。
风险提示：货币超预期收紧，通胀超预期回升，经济恢复速度超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
“纠结”的数据 “不同”的结构
由于人民币兑美元回落，叠加对一月经济及金融数据的不确定性，上周大盘走出了横盘反复震荡走势，最终大盘以下跌收盘，但中小市值股走强，国证2000走出了平台向上突破走势，市场赚钱效应维持，这意味着市场风险偏好仍较高，市场流动性较好，短线大盘调整，不改中期向上盘升走势。
我们预计，下周大盘仍有反复，结构行情依旧以成长为主，但仍以应用科技为主，在应用科技中有序轮动。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、信息技术、5G概念、互联网、大数据、消费电子、有色及“低位”成长股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
核心推荐
汽车 | 段迎晟
长安汽车：1月销量承压符合预期，自主新能源表现亮眼
公司发布2023年1月产销快报：1月汽车销售17.2万辆，同比-38.0%，其中自主品牌销量14.6万辆，同比减少35.3%；自主乘用车销量12.5万辆，同比减少21.4%；自主品牌新能源车销量2.8万辆，同比增加106.1%；自主品牌海外销量1.8万辆，同比减少24.80%。
投资要点：
1月受春节假期、减税政策到期影响，销量同比-38.0%。公司1月汽车销售17.2万辆，同环比分别-38.0%/-32.8%，其中自主品牌销量14.6万辆，同比下降35.3%，表现与行业持平。销量下滑主要系受元旦、春节假期影响以及车购税减半政策到期购置需求前置至年前的影响，2月随着假期结束以及地方补贴政策到位，预计产销情况会有明显改善。
自主新能源表现稳定，旗下新车上市可期。1月自主品牌新能源车销量2.8万辆，同比增加106.1%。长安深蓝1月终端交付达6137辆；阿维塔11交付量超2000辆；长安Lumin 1月销量1.1万量。新车方面，UNI-V以及UNI-K搭载长安智电iDD即将于2月开启预售，阿维塔E12、深蓝S7等系列新车以及CS系列等搭载智电iDD的车型预计年内上市，有望贡献新的增量。
合资品牌换挡转型，长福长马有望好转。1月，长安福特销量1.5万辆，同比下降39.5%，环比上升27.0%；长安马自达销量0.4万辆，同比下降79.8%，环比上升58.35%。23年长马预计推出混动车型CX-90、长安福特有望推出锐界混动版及全新一代锐界L等新车型，合资品牌处于转型换挡期，新车型推出，有望推动业绩回转。
盈利预测和投资评级：公司自主品牌持续发力，1月业绩下滑符合预期，自主新能源品牌表现稳定，销量有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为1209/1445/1681亿元；归母净利润分别为80/90/100亿元，对应EPS分别为0.81/0.90/1.01元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨；芯片持续短缺。
汽车 | 段迎晟
广汽集团：受春节假期影响，1月销量承压，与行业平均水平相符
公司发布2023年1月产销快报：1月汽车生产12.8万辆，同比-41.3%，汽车销售14.7万辆，同比-38.1%。
投资要点：
1月销量回落，与行业平均水平相符。受元旦及春节假期影响，1月公司销售汽车14.7万辆，同环比分别-38.1%/-28.7%，与汽车行业1月整体销量水平相符（乘联会数据，1月乘用车市场批发销售144.9万辆，同环比分别-32.9%/-34.8%）。其中新能源汽车销售1.1万辆，同比-42.9%，节能汽车表现稳健，销售3.5万辆，同比-8.5%。
自主品牌表现不一，埃安短期承压。公司自主品牌传祺销量2.3万辆，同环比分别-36.3%/-38.7%，传祺加快混动布局，预计23年将推出M8 PHEV版本，进一步提升公司在混动市场的占有率。广汽埃安1月销量0.8万辆，同环比分别-48.8%/-72.7%。23年昊铂品牌有望推出纯电超跑HYPER SSR、Hyper GT、大五座SUV及MPV等四款产品，新产品投放将完善产品矩阵，也为埃安品牌向上提供有力支撑。
广丰销量表现稳定，多款车型持续热销。1月广汽本田销量3.8万辆，同环比分别-51.4%/-34.7%；广汽丰田销量7.6万辆，同环比分别-24.4%/+1.76%。两田多款车型持续热销，其中四款车型1月销量破万，广丰凯美瑞系列/雷凌系列/威兰达系列分别达到1.5/1.3/1.1万辆，广本雅阁系列销量达到1.3万辆。23年广丰预计推出bZ品牌纯电新车型以及第二代MIRAI氢燃料电池轿车，广本有望推出全新一代皓影e:PHEV、全新雅阁e:PHEV等车型，持续丰富电动化产品线，全方位提升合资品牌销量。
盈利预测和投资评级：公司电动化转型提速，纯电动混动同步发力，销量有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为1038/1235/1463亿元；归母净利润分别为101/117/142亿元，对应EPS分别为0.96/1.11/1.35元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨；芯片原材料短缺导致产能不足。
举报电话: 13816368049
