【泰有财·研究服务】国泰君安国际(1788 HK)

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　　22 年盈利重挫但仍较同业稳固，市场回暖有望走出阴霾

　　22 年收入不少于 22 亿元，预计录得正盈利优于同业

　　公司发布 2022 年盈利警告，预计 22 年全年收入不少于 22 亿港元，21 年同期为 39.6 亿港元，税后净利润在7,000 万港元至 9,000 万港元之间，预计同比下滑约 91.8%至 93.6%。22 年美联储加息导致全 球金融市场收紧、内房债违约潮与新冠疫情反复等不利因素影响下，港股整体市况低迷，在港中资子券商普遍盈收双降，投资亏损大幅增加，在此背景下公司盈利重挫，但仍能保持盈利，已优于同业平均水平。22 年上半年，公司收入同比下降 56%至 10.9 亿港元;净利润同比下降 83%至 1.61 亿港元，下半年公司做市与投资、企业融资等业务下滑较为严重，拖累整体盈利。

　　股债深度调整令自营收入亏损加剧

　　22 年股债双杀导致香港权益及固收产品收益均表现不佳，交易情绪低迷和流动性不足给公司做市业务带来较大压力。22 年中资美元债市场持续阴暗，违约规模创历史新高，22 年 H1 公司交易与投资净 额由盈转亏至-3.23 亿港元，其中来自债券做市交易亏损同比大幅扩大两倍以上，以公允价录得亏损 持续蚕食盈利，预计 22 年债券类产品信用损失仍大幅拖累自营收入。公司管理层去年 8 月曾表示，已大幅削减了高风险的地产中资美元债仓位，自营缩量并向轻资产业务转型发展。

　　经纪及投行业务亦受市况冲击表现下滑，23 年有望重现增幅

　　22 年恒指全年累跌 15.5%，平均每日成交金额为 1,249 亿港元，同比下降 25%，市场疲软也直接影响公司经纪佣金和孖展融资收入，公司财富管理收入在 22 年 H1 同比下跌 44%至 5.62 亿港元。香港 IPO 募资额及募资数量分别下滑 68%及 8.3%，公司企业融资收入 22 年 H1 同比下滑 62%至 1.46 亿港元。恒指在 22 年前 10 月不断走低，年末两个月受到美联储加息边际放缓、内地防疫政策优化及稳增长政策频出台多因素提振累计上涨 34.7%，23 年 1 月恒指环比上涨 10.4%，预计市场转暖利于在港展业券商业绩重返增势。公司目前仍在增资扩表，投资类资产仍占比较大，22 年 H1 代客持有金融产品规模增长强劲，带动金融产品利息收入增长 16%，公司将持续依托母公司资源做大跨境衍生品业务，预计 23 年跨境业务增速仍能保持强劲。

　　风险提示

　　(一)金融市场剧烈波动导致投资收益不及预期；

　　(二)监管政策收紧；