作者: 汇丰银行投资及财富管理部
在前文《资产配置皇冠上的明珠——另类投资》中，我们介绍了另类投资的重要性和关注点。分散投资是在投资市场上唯一的“免费午餐”；另类资产和传统资产相关性很低，可以起到很好的降低整体波动的效果。因此，另类投资也被称为“资产配置皇冠上的明珠”。
然而，另类策略林林总总，投资者该如何选择？江湖论剑，先要分清门派。
01 另类投资的主要类别
按照投资标的是否为上市公开交易的品种，另类投资分为一级市场和二级市场两大派系。其中，一级市场投资产品主要包括私募股权、私募债权和私募地产投资基金，分别对应股、债、不动产三大资产类别；投向二级市场的产品在海外称为对冲基金，概念接近国内的“阳光私募”（即私募证券投资基金）。
一级市场投资产品投向非上市品种，通常封闭运作，属于另类投资中比较神秘的派系，暂时按下不表。
而对冲基金门派众多，可谓八仙过海，各显神通。
从资产大类看，无外乎股票、债券、商品等几大门类。但是，既然叫“另类”投资，就不同于传统投资，产品的风险及收益特征不完全取决于资产类别，比如，股票投资可以有偏低波动的市场中性策略，债券投资也可以有偏高弹性的可转债策略。
图1：另类投资策略图谱
资料来源：汇丰银行投资及财富管理部
02 内地对冲基金的策略分布
上面的图谱有点儿眼花缭乱，有没有简单的秘笈？一个比较简单的方法是看风险水平，可以更好地与投资者的风险偏好和投资期望相对应。
按照风险水平，对冲基金可大致分为进取型、平衡型、防守型三大宗门。当然，具体的产品策略各异，可能在一定范围内有较大的偏离。
进取型：包括股票多头、事件驱动、CTA中低频策略、可转债、宏观方向性等策略；其中后两种属于进取偏平衡型。
平衡型：包括股票多空、宏观对冲、CTA高频等策略。
防守型：包括股票市场中性、套利（两者合称“相对价值”）、普通债券等策略。
在内地私募证券投资基金中，股票多头占大半江山，其次是债券、复合、相对价值和管理期货（俗称“CTA”）策略；事件驱动和宏观策略则相对小众。相对而言，境外各对冲基金策略相对均衡，这与境外更为丰富的投资工具有关。
图2：内地私募证券投资基金的策略分布
数据来源：通联数据，按备案产品数量；截至 2023/2/7
03 主流对冲基金策略的业绩表现
选好宗门后，具体门派该怎么选呢？华山论剑的重点来了！我们从5年的中长期视角，对主流的对冲基金策略进行综合评比，比试项目包括年化收益、年化波动、最大回撤、与股市相关性。
图3：通联私募策略指数近5年业绩指标
数据来源：通联数据；截至 2023/2/7
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股票多头：受近几年股市波动影响，策略的收益和风险/回撤不太匹配…但策略与股市相关性仅16%，因此与传统的股票基金组合起来，也有一定配置价值。
管理期货（CTA）：在所有策略中年化收益最高（11.33%），而波动及回撤均较低，收益风险比较高。值得注意的是，它与股市相关性非常低（1.45%），与波动性较高的股票资产一起配置，能较大程度降低整体的组合波动，是比较“划算”的“免费的午餐”。
相对价值：收益和风险较为匹配，但回撤偏大。相对价值策略包括市场中性、择时对冲和套利等策略。从子策略来看，回撤主要来自择时对冲策略在2022年上半年的表现，也是受到A股大幅波动的影响。
债券策略：年化收益相对较高，而波动及回撤较小，因此收益风险比也较高。值得注意的是，该策略的部分收益来自具备一定股性的可转债策略。
宏观策略及事件驱动：收益和风险匹配度较低，与股市也有一定相关性。
从年度业绩来看，近11年来，管理期货、债券、相对价值策略每年平均获得正收益。其中，管理期货策略的业绩显著高于债券和相对价值策略。
在股市大涨的2014年，管理期货策略平均上涨达36.81%。
难得的是，在股市大跌的2018和2022年，该策略均有2%以上的平均正收益。
图4：各策略对冲基金平均年度业绩
数据来源：通联数据；截至 2023/2/7
比试结果，无论是收益水平、收益风险比、收益稳定性，还是与股市的相关性，管理期货策略均有较好的表现，综合实力排名靠前。债券策略的收益风险比也较高，适合平衡型及防守型投资者。
值得注意的是，以上仅是大类策略指数的历史表现，各子策略表现各有千秋，而具体产品的策略更是千差万别，因此以上分析仅供参考。
04 后记
全球范围来看，自管理期货策略问世几十年来，在每次股市大跌期间均表现优异，因此也被誉为“危机阿尔法” 。其核心原因是，该策略可以灵活做多及做空，同时其主要投资的商品期货，在股市熊市期间往往有较好的表现（原理可参考“美林时钟”）。
对于不同风险偏好的投资者，管理期货策略也有中低频趋势、高频、套利等不同风险水平的子策略可供选择。
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