今天是2023年2月20日星期一，农历二月初一。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【策略 | 燕翔】近日调整点评：无基本面风险、无流动性风险(20230217）
【固收 | 张伟】天津市城投债利差持续走阔——信用利差跟踪(20230219）
【固收 | 张伟】城商行利差处于80%历史分位数以上——金融债利差跟踪(20230219）
【市场&中小盘 | 赵伟】回调的内因 上涨的逻辑(20230218）
【互联网传媒 | 杨晓峰】《逆水寒》手游实装“游戏GPT”，关注AI重塑游戏产业可能性（20230218）
【医药 | 唐爱金】疫苗行业专题报告：疫苗批签发疫后复苏明显，多个重点品种大幅增长（20230218）
核心推荐
【科技&电子 | 吴文吉】华虹半导体：营收利润稳健增长，加码12吋产能赋能长期成长(20230218）
【科技&电子 | 吴文吉】恒玄科技：平台型AIOT芯片龙头，TWS携智能手表齐升(20230217）
【农业 | 娄倩】温氏股份：再推股权激励，养殖业务目标高增（20230219）
行业时事
策略 | 燕翔
近日调整点评：无基本面风险、无流动性风险
近期A股市场出现一定程度的下跌调整，2023年2月15日至2月17日三个交易日中，上证综指累计下跌2.1%、沪深300累计下跌2.7%、创业板指跌幅相对较大三日累计达4.5%。
引发市场调整的原因可能有两方面：内部来看，A股市场自去年11月初行情启动至今积累了不少的涨幅，有自然调整的需要。从这个角度看投资者也可以发现，前期涨幅更大的港股市场，近期相较于A股，调整时间更长幅度也更大。外部来看，近期公布的美国零售和PPI数据超预期，显示通货膨胀仍有较强的韧性，减弱了美联储快速结束加息甚至降息的预期。
在这种底部反转上行的第一波行情中，能够使得行情终结的条件主要是两种，要么基本面复苏被证伪、要么流动性政策收紧。而从目前整体经济和市场环境来看，当下A股市场既没有太大的基本面风险，也没有太大的流动性风险。
一方面，2022年底以来，中国经济呈现出明显的复苏势头，我们大多数人在日常的餐饮、交通、旅游等微观场景中都能明显感受到。另一方面，当下国内流动性收紧的可能性很小，甚至还不排除降准降息等进一步宽松的可能性。
综上所述，我们认为目前既没有太大的基本面风险、也没有太大的流动性风险，有的可能只是部分品种前期积累的不少涨幅，当前的市场下跌属于正常调整，行情继续向上的趋势并未终结。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
固收 | 张伟
天津市城投债利差持续走阔——信用利差跟踪
一、城投债上周信用利差变化
本周不同地区城投债信用利差整体收窄。从周变化情况来看，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄。河北、内蒙古和山西三地收窄幅度位居前三，分别达到18.1BP、18.6BP和21.6BP。全国31个地区中，仅有天津的城投债中位利差环比走阔18.4BP。
多数区域历史分位数上升。截至2月17日收盘，除上海、广东和福建以外所有地区城投债信用利差分位数均在50%历史分位以上。江苏、浙江、上海等市场认可度高的地区历史分位数分别为56%、72%和42%。而广东和福建从上周的38%和45%下降至本周的29%和27%。
二、产业债上周信用利差变化
产业债行业利差全线收窄。本周，27个行业利差均环比收窄。从变化幅度来看，房地产、农林牧渔和计算机利差收窄幅度较大，分别达43.6BP、54.0BP和304.6BP，22个行业利差收窄幅度均在20BP以内，其中电气设备、传媒和建筑材料的收窄幅度最小，分别为3.0BP、3.2BP和4.4BP。
历史分位数方面，本周处于历史分位数50%以内的行业共有21个，较上周增长1个。其中15个行业的利差历史分位数在20%以内。农林牧渔、医药生物和轻工制造三个行业的利差历史分位数处于较高水平，分别达到100%、80%和75%。
风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。
固收 | 张伟
城商行利差处于80%历史分位数以上——金融债利差跟踪
本周各法人主体利差全线收窄。全国性银行、城商行、证券公司和保险公司信用利差中位数分别为57.0BP、117.4BP、46.7BP和111.9BP，周环比分别收窄2.3BP、5.8BP、4.7BP和1.6BP。
多数区域城商行信用利差收窄。本周全国有城商行利差数据的28个地区中，23个地区利差环比收窄，其中陕西、山东和山西三个地区收窄9BP以上，分别达到10.4BP、9.1BP和9.0BP。另一方面，河南、海南、青海、湖南和云南五个地区利差环比走阔，但走阔幅度均在2BP以内。
以2023年2月17日收盘统计，全国型银行和证券公司信用利差中位数在100BP以内，城商行和保险公司则超过100BP。从历史分位数来看，城商行和保险公司的历史分位数目前均在80%以上，全国性银行和证券公司的历史分位数均为34%。
不同地区城商行金融债利差所处历史分位数存在分化。截至2月17日收盘，11个地区城商行利差历史分位数在50%以内。其中，广西、重庆、河南、福建、贵州、湖南和上海等七个地区的城商行金融债利差历史分位数处在10%以内的较低水平。但是，仍有17个地区的历史分位数在50%以上，分化较为明显。
风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。
市场&中小盘 | 赵伟
回调的内因 上涨的逻辑
我们的观点明确，那就是无论是基本面，还是技术面，可以肯定的是，3310点绝不是今年大盘的高点，盘中短期大幅波动是大盘上行中不可或缺的过程，对大盘中长期运行甚至是有益的，要达到以时间换空间的目的，大盘还需要一个平台蓄势过程，只有充分蓄势，只有筹码的充分交换，A股才有望重启升势，大盘中长期震荡盘升是大势所趋，但当前蓄势运行的时间与空间不够。
尽管近日大盘走势跌宕起伏，尽管市场热点出现转换，但之前一度小幅净流出与小幅净流入交织的北上资金，又重新出现了持续净流入现象，无论是2月16日的大盘盘中大幅波动，还是2月17日的大盘盘中的窄幅波动，北上资金两个交易日净流入88.23亿，意味着外资继续看好A股市场中长期投资机会，本轮大盘回调给了场外资金创造出流入的机会。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、有色、高端制造、化工、传媒娱乐、生物医药及“三低”股投资机会，回避前期涨幅过高股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
互联网传媒 | 杨晓峰
《逆水寒》手游实装“游戏GPT”，关注AI重塑游戏产业可能性
2月15日，网易《逆水寒》手游官方宣布，实装国内首个“游戏GPT”，使得NPC可以和玩家自由对话，并基于对话内容自主给出有逻辑的行为反馈，即“完全由AI驱动的高智能NPC”。
点评：
1、结合网易伏羲AI技术，实现极高自由度。通过AI技术，《逆水寒》手游的智能NPC可以做到“无设定自由交互”，从而更加贴近真实的“开放世界”。游戏官方认为，未来AI还可帮助实现“游戏内容无限生成”、“玩家0门槛创作内容”；同时，官方也指出，“逆水寒GPT”与ChatGPT有所不同，1）后者重在归纳整理、给出结论，而前者重点在于通过理解语义指导NPC的下一步动作；2）后者学习范围更广，更像搜索引擎，而前者主要学习武侠小说、历史书、诗词歌赋，被刻意约束了认知范围。我们认为，这一技术的实装，体现了AI技术在游戏中应用的全新思路，对于MMO、开放世界游戏类型的革新提供了新方向。
2、AI训练与游戏相辅相成，游戏公司探索已有较长积累。网易较早就开始AI领域的持续探索，包括《倩女幽魂》的养育系统、《逆水寒》的宠物鹦鹉等，AI视觉技术方面，有《天谕》的智能捏脸、《绝对演绎》的语音驱动表情动作，网易设立的伏羲AI实验室，长期致力于人工智能技术的游戏应用，也是此次“逆水寒GPT”的技术支持方；腾讯也在相关方面有探索，通过数字虚拟人、AI自动生成等技术不断丰富玩家游戏体验，如2022年升级的《王者荣耀》AI“绝悟”，可以提供更多形式的拟真练习。
3、AIGC持续发展，或从多角度重塑游戏行业。AI技术的发展使得AIGC趋于成熟，也使得其部分落地成为可能，AI绘画可以为游戏提供画面设计的辅助、AI作曲可以低成本生成稳定质量的配曲、AI文本可以生成剧情、对白等、AI语音可以用于配音等，这类技术的推进预计在中短期降低游戏内容生产的成本，中长期还将降低创作门槛，促进内容产业的供给繁荣。
投资建议：我们建议关注AI技术对游戏产业的重塑，1）港股关注网易、腾讯控股、金山软件、哔哩哔哩、心动公司、百奥家庭互动；2）a股关注三七互娱、吉比特、完美世界、宝通科技、恺英网络等。
风险提示：技术开发不及预期；游戏应用不及预期；算力成本增长过快；市场竞争加剧。
医药 | 唐爱金
疫苗行业专题报告：疫苗批签发疫后复苏明显，多个重点品种大幅增长
1.新冠疫情挤兑影响逐渐退去，疫苗批签发批次复苏，多个重点品种批次呈大幅增长。2023年1月共批签发22个疫苗品种、489个批次，与2022年1月同比增加87.36%，与2019年1月相比增加60.32%。从批次看，HPV疫苗批签发次数最多，为86个批次，同比增长65%；其次是脊髓灰质炎疫苗、乙型肝炎疫苗、狂犬疫苗、水痘疫苗，均超过30批次；百白破疫苗、乙型脑炎等5个品种批签发批次在10-20之间。
2.从批签发增幅看，9个疫苗品种批签发幅度呈正增长，其中乙型肝炎疫苗、五联苗、脊髓灰质炎疫苗、乙型脑炎疫苗、水痘疫苗和脑膜炎疫苗的增长幅度分别达到750%、433%、369%、367%、240%和156%，增率均高于100%；7种疫苗批签发幅度呈负增长，分别是狂犬疫苗、甲型肝炎疫苗、肺炎疫苗、轮状病毒疫苗、霍乱疫苗、流感疫苗和麻腮风疫苗，下降幅度分别为5%、8%、20%、39%、40%、45%和59%。
投资建议：疫情挤兑影响正在逐渐退去，2023年1月疫苗批签发批次回暖，HPV疫苗、乙型肝炎疫苗、脊髓灰质炎疫苗、水痘疫苗、五联苗等多个重要品种批签发呈现大幅增长。我们认为：① HPV疫苗、13价肺炎疫苗、水痘疫苗等二类疫苗在2023年有望出现刚需补种需求；四联苗、五联苗、脑膜炎结合疫苗等二类疫苗在2023年有望出现新接种上量；此外，随着社会活动增加，狂犬疫苗、破伤风疫苗等外伤疫苗的接种有望增强，原受疫情影响严重的疫苗企业有望迎来业绩复苏和反弹；②由于新冠普遍感染，民众疫苗接种意识将显著提高，23价肺炎疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等之前接种率较低的疫苗品种，2023年接种量有望大幅提升；③新冠疫情“流感化”趋势逐渐确定，新冠疫苗接种仍会持续，有望为新冠相关企业带来业绩增长。推荐康泰生物、智飞生物、欧林生物、百克生物，建议关注万泰生物、华兰疫苗、金迪克、成大生物、康华生物、康希诺生物等。
风险提示：疫苗销售不及预期风险，研发不及预期，行业政策变化风险，疫苗接种不良反应风险。
核心推荐
科技&电子 | 吴文吉
华虹半导体：营收利润稳健增长，加码12吋产能赋能长期成长
2月14日，公司发布2022年四季报，22Q4实现营收6.3亿美元，同比+19.3%；归母净利润1.59亿美元，同比+19.2%。
营收利润稳定增长，23Q1环比持平毛利率短期承压。
与大基金II合营建12吋产线，67亿美元规划产能8.3万片/月。
产能持续满载，2022年3万片扩产预计23H2逐步释放。
DCF估值：44.93港币
我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在5.84美元，按照港币兑美元0.13的汇率换算，公司每股价值为44.93港币。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收26.8/29.6/33.8亿美元，归母净利润4.0/4.7/5.3亿美元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期；中美贸易冲突影响扩产；折旧致毛利率承压。
科技&电子 | 吴文吉
恒玄科技：平台型AIOT芯片龙头，TWS携智能手表齐升
恒玄科技主营业务为智能音视频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、WiFi 智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。以TWS为基，智能手表带来新增长点。公司在TWS领域持续深耕，全新的BES 2700系列芯片全面支持BT/BLE双模5.3协议，为TWS耳机提供更稳定的符合全球协议规范的蓝牙信号传输性能。智能手表一代、二代芯片BES2500和BES2700已经量产，第三款手表芯片2700系列的衍生款即将推向市场。面向高中低端市场都有相应的芯片产品布局，除了2700系列旗舰芯片，2500、2600系列产品不断迭代，继续拓展低成本方案，守住性价比市场。产品客户覆盖广泛，公司成功导入了三星，新的客户带来新的增量市场，供应商地位稳固，智能手表也将成为未来新的增长点。新产品涌现，连接类芯片项目进度顺利。基于过去几年在AIoT全集成WiFi SoC领域的积累，公司持续在WiFi领域进行投入，开发了支持最新WiFi6协议802.11ax的连接芯片。随着公司在WiFi连接领域的发展，双频WiFi4连接向双频WiFi6技术演进，公司自研的接口技术也从USB2，SDIO逐渐转向USB3和PCIE3。智能家居方面，公司WIFI4连接芯片已量产出货。WIFI6连接芯片项目进度顺利，预计从明年开始，连接类芯片将持续扩大业务范围。技术创新，BES芯片迭代速度不断提高。BES2700相比于BES2500系列，集成度和运算性能大幅提升，主处理器内置ArmCortex-M55cpu和TensilicaHiFi4DSP，sensorhub子系统内置公司自研的神经网络处理器BECONPU，工艺制程上从22nm升级到12nm，性能提升的同时，功耗更低。公司自研的主动降噪和透传算法持续升级，进一步提升TWS耳机的主动降噪性能和带宽，采用Arm Cortex-M系列内核+BECO NPU，达到更强大的声学算法处理水平。盈利预测：2022-2024年营收为15.7/20.5/27.8亿元，归母净利润为1.2/2.0/5.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心技术人才流失风险；存活跌价风险；汇率波动风险；技术授权风险；研发失败风险。
农业 | 娄倩
温氏股份：再推股权激励，养殖业务目标高增
公司发布第四期限制性股票激励计划(草案)，公司拟向激励对象授予限制性股票1.85亿股，占本激励计划公告时公司股本总额的2.82%。其中，首次授予限制性股票1.75亿股，预留950.11万股，授予价格为10.15元/股。
点评：
本次激励计划覆盖范围广泛，有利于公司上下齐心奋力经营。本次激励计划首次授予的激励对象不超过4076人，包括公司董事、高级管理人员、中高层（基层）管理人员、核心业务人才和专业人才等，覆盖范围广泛，有利激发管理层经营活力，激活中基层生产斗志。
归属条件对应公司养殖业务高成长，并追求提升整体盈利水平。本次激励计划分为三个归属期，全部归属的条件为：2023、2024、2025年度公司畜禽产品总销售重量比2022年度分别增长20%、40%、53%，或2023年、2023-2024年、2023-2025年累计归属上市公司股东的净利不低于75、160、248亿元。我们利用公司2022年肉鸡和生猪的销售数据，并假设公司肉鸡销量维持平稳以及肉鸡、生猪销售均重保持不变的情况下，若要完成总销售重量的归属条件，那么公司 2023、2024、2025年生猪出栏量分别需达到约2509、3228、3695万头，较2022年1791万头的出栏量分别增长约40.1%、80.2%、106.3%；三年复合增长率27.3%。同时，公司也制定以追求净利为目标的归属条件，反映公司未来在追求成长性的同时，也将持续推进畜禽养殖业务的降本增效工作，致力于提升整体业务的盈利水平。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为50.34、147.66、116.60亿元，对应EPS分别为0.77、2.25、1.78元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：畜禽价格波动风险；养殖行业疫病风险；食品安全风险；畜禽出栏不及预期风险等。
举报电话: 13816368049
