软着陆的迹象丨宏观月刊

　　随着通胀回落，市场情绪有所改善，经济活动数据也好于预期……

　　……且随着中国经济重启，全球经济面临最大的上行风险

　　消费疲软的早期迹象值得关注

　　这就是软着陆的样子吗？现在下结论可能还为时过早，但随着各国央行的紧缩周期接近尾声，可能性看起来比几个月前更大，且金融市场也做出了相应的反应。

　　有什么变化？

　　商品通胀正在放缓，能源价格也在下降

　　总体而言，通胀正在放缓。供应链压力缓解和需求降温已推动商品通胀放缓，能源价格也有所回落。我们最近也看到经济活动数据有所改善：欧元区和美国第四季国内生产总值数据高于预期，最新的采购经理人指数表明，12月可能是调查数据的低谷期（图1和图2）。

　　1. 今年年初，全球制造业采购经理人指数数据有所回升……

　　资料来源：标准普尔全球

　　2. ……且全球服务业采购经理人指数回升至50左右

　　资料来源：标准普尔全球

　　通胀降温提振了消费者信心

　　与此同时，消费者和企业信心全面回升，尽管仍接近历史低位。经济学家预计欧元区短期前景有所改善，且由于今年开局较好，甚至可能最终避免衰退。

　　正在反弹

　　随着中国内地经济重启，被压抑的需求应该会提振消费

　　中国内地的经济重启和潜在的反弹带来了上行风险。由于大量人群感染新冠肺炎，2022年底经济活动表现疲软，但随着经济重启的效果显现，被压抑的需求应该会提振消费，尤其是在家庭储蓄下降的支持下。此外，房地产行业的复苏可能得益于全面的政策支持。

　　部分东盟国家的经济已经强劲反弹

　　同样令人振奋的是，由于国内需求表现强劲，部分东盟国家的经济显著反弹。在我们等待东盟地区发布更多第四季国内生产总值数据之际，菲律宾2022年最后一个季度7.2%的同比增长为这项数据奠定了基调。

　　未来几个月，就商品贸易和旅游流量而言，该地区也可能成为中国需求的一大受益者。尽管供应链压力继续回归正常化，全球贸易总体上走软，但仍会有少数赢家。

　　风险仍存

　　食品和服务业通胀持续存在

　　然而，我们还没有完全摆脱困境。零星的通胀压力依然存在：食品通胀可能保持高位，而服务业通胀尚未见顶。然而，这在很大程度上是由不断上升的租金通胀推动，尤其是在美国。

　　房地产、贸易和工业增加值数据依然疲软

　　疲软趋势在其他数据中也很明显。在通胀上升和加息的背景下，房地产市场依然脆弱（图3）。工业增加值和贸易数据仍然非常疲软（图4）。还有一些迹象表明，消费者需求增长在2022年下半年放缓——这种情况是否会持续，以及如何与劳动力市场相互作用，将是未来几个月确认政策利率是否见顶的关键。

　　3. 房价迅速下跌……

　　注：从 2022 年的峰值移动到最新数据。

　　资料来源：Refinitiv Datastream、汇丰银行计算值

　　4. ……全球商品贸易数据持续下降

　　资料来源：荷兰经济分析局

　　主要国内生产总值增长预测

　　注：*为便于比较，印度数据为日历年度预测。此前预测在括号中显示，来自 2023年 1 月 3 日的宏观月刊。绿色表示上调，红色表示下调。

　　资料来源：彭博资讯、汇丰预测

　　最近发布的重要数据

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　即将到来的关键事件

　　资料来源：Refinitiv Eikon、汇丰银行

　　到期日：2023年7月31日

　　披露附录

　　1本报告发布尔日期为 2023 年 2 月 9 日。

　　2除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2023 年 2 月 8 日收市时间。

　　3汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到妥善处理。

　　4您不得出于以下目的使用本文件中的任何信息作为参考：(i) 决定贷款协议、其它财务合约或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，及／或 (iii) 衡量金融工具的表现。

　　5本报告为汇丰环球研究发布的英文报告的中文翻译版本。香港上海汇丰银行有限公司、汇丰银行（中国）有限公司和加拿大汇丰银行已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异, 须以英文版本内容为准。

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　　本报告由香港上海汇丰银行有限公司(简称「HBAP」，注册地址香港皇后大道中 1 号)编制。HBAP 在香港成立，隶属于汇丰集团。

　　本报告由加拿大汇丰银行、汇丰银行(中国)有限公司、汇丰(台湾)商业银行有限公司及 HBAP(合称「发行方」)向其客户分发。本报告仅供一般传阅和资讯参考目的。本报告在编制时并未考虑任何特定客户或用途，亦未考虑任何特定客户的任何投资目标、财务状况或个人情况或需求。HBAP 根据在编制时来自其认为可靠来源的公开信息编制本报告，但未独立验证此类资讯。本报告的内容如有变更恕不另行通知。对于因您使用或依赖本报告，而可能导致您产生、或承受因此造成丶导致或与其相关的任何损失、损害或任何形式的其他后果，HBAP 及发行方不承担任何责任。对于本报告的准确性、及时性或完整性，HBAP 及发行方并不作出任何担保、声明或保证。本报告并非投资建议或意见，亦不以销售投资或服务或邀约购买或认购这些投资或服务为目的。您不应使用或依赖本报告作出任何投资决定。HBAP 及发行方对于您的此类使用或依赖不承担任何责任。若对本报告内容有任何问题，您应该谘询您所地区的专业顾问。您不应为任何目的向任何个人或实体复制或进一步分发本报告部分或全部的内容。本报告不得在任何禁止分派本报告的地区分发。

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